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科远智慧(002380):3Q19业绩不及预期 尚待下游需求转暖

发布时间:2019-10-22    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩低于我们预期

  科远智慧(002380)公布1~3Q19 业绩:前3 季度营业收入4.83 亿元,同比增长22.5%;归属于母公司净利润0.85 亿元,同比增长16.7%,对应每股盈利0.36 元。单季度来看,3Q19 公司收入1.75 亿元,同比3Q18 增长24.4%,增速略低于我们预期,主要由于下游行业需求减弱;3Q19 归属于母公司净利润0.20 亿元,同比增长6.7%,净利润增速亦低于我们预期,主要由于收入增速低于预期且理财收入同比减少953 万元。

  毛利率提升,费用率下降,现金流改善。1~3Q19 公司毛利率为42.3%,同比上升0.8ppt。3Q19 单季度公司毛利率为37.8%,在3Q18 的低基数下同比小幅上升0.3ppt。3Q19 公司整体期间费用率同比减少4.6ppt,延续下降趋势,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/6.0%/9.5%/-2.1%;在毛利率改善且费用率下降的情况下,公司净利率并未上升的主要原因是公司短期理财产品收益同比减少953 万元。3Q19 经营活动现金流同比多流入0.15亿元,主要由于货款回笼增加。

  发展趋势

  工业自动化行业景气度低迷。2018 年下半年以来,国内自动化行业整体景气度持续下行,以工业机器人为代表的自动化产品,从2018 年9 月开始至2019 年9 月,单月产量连续12 个月同比下滑。尽管科远智慧增速好于行业,但其净利润增速仍逐季回落,公司1Q19/2Q19/3Q19 净利润分别同比增长36.5%/17.2%/6.7%。

  主要下游行业资本开支下滑。科远智慧主要下游电力行业资本开支也出现收缩,根据国家统计局最新数据,2019 年1~8 月,电网基本建设投资完成额累计同比增速为-15.2%。特别地,占公司收入比重约50%的火电下游需求3Q19 遭遇拐点,2019 年7、8 月国内火电新增设备容量单月分别同比下滑56%/18%。

  盈利预测与估值

  由于公司业绩不及预期,我们下调公司2019/20 年每股盈利预测18.0%/13.7%至0.55/0.71 元。公司当前股价对应2019/20 年27/21倍P/E,维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测下调及估值切换到2020 年,我们下调公司目标价11.4%到17.86 元,对应2020 年25倍目标P/E,对比当前股价有18.6%的上行空间。

  风险

  工业自动化行业需求进一步下行;公司理财收入可预见性降低。

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